QFII参与我国期货市场的利弊分析及建议

2013年第05期    作者:陈 洁 姚 思    阅读 6,447 次

一、QFII简介

　　QFII（Qualified Foreign Institutional Investors）是合格的境外机构投资者的简称，指的是符合中国证监会、中国人民银行和国家外汇管理局联合发布的《合格境外机构投资者境内证券投资管理办法》规定条件, 经中国证监会批准投资于中国证券市场,并取得国家外汇管理局额度批准的中国境外基金管理机构、保险公司、证券公司和其他资产管理机构。QFII制度首先由中国台湾在1990年提出并实行，它并不是世界各国通行的做法，而是一国（地区）在货币没有实现完全可自由兑换、资本项目尚未完全对外开放的情况下，有限度地、稳健地引进外资、开放资本市场的一项过渡性的制度。这种制度要求外国投资者要符合相关准入条件、经过严格的审核和监管才能进入当地证券市场。包括韩国、台湾、印度和巴西等国（地区）的资本市场操作经验表明，在货币未自由兑换时，QFII不失为一种通过资本市场稳健引进外资的方式。

　　

       二、QFII在我国资本市场发展现状

　　2002 年12 月,《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》的正式实施标志着中国正式引入QFII制度。2006年9月1日，中国证券监督管理委员会、中国人民银行、国家外汇管理局联合颁布了《合格境外机构投资者境内证券投资管理办法》，标志着境外投资者进驻国内资本市场的正式立法，境外投资者的投资门槛进一步降低。如今，QFII已伴随中国资本市场走过近十年，从2003年7月第一家QFII瑞士银行宣布买入4只蓝筹公司股票，到目前QFII资产2656亿元，持有股票市值约占A股流通市值的1.09%，QFII已经在中国资本市场生根发芽、扮演了极其重要的角色。目前，我国共有231家境外机构获得QFII资格，该等境外机构几乎遍布世界各地。

　　2011年5月，中国证券监督管理委员会公布了《合格境外机构投资者参与股指期货交易指引》（以下简称“指引”），该法规的出台，标志着境外投资者投资境内的股指期货市场的准入正式放开。从某种程度上看,虽然中国期货市场的“请进来、走出去”是两条必经之路，但国内众多的期货公司依然担心会“引狼人室”，有专家评论称：“QFII入期指虽无近忧但存远虑”。但是，任何事情都具有两面性，允许QFII参与我国期货市场存在许多弊端的同时肯定也会给我们带来许多有利之处，下文笔者将对QFII参与中国期货市场的利弊进行具体分析。

　　

       三、QFII参与我国期货市场的有利方面

　　（一）增强我国期货市场在国际市场的竞争力

　　近年来，随着2006年《合格境外机构投资者境内证券投资管理办法》的实施、后续中美战略经济对话成果的达成以及2009年10月《合格境外机构投资者境内证券投资外汇管理规定》的出台，我国对于合格境外机构投资者进入中国证券市场的门槛不断放低、QFII总额度不断增大，外汇等一系列配套规定也得以放松，这将会吸引更多的国外合格机构投资者进入。国际资本进入我国国内证券市场的金额不断增加、QFII参与我国资本市场的程度不断加深，必然要求能够利用相关金融衍生品来规避风险, 股指期货作为一种有效的套期保值工具, 在风险防范方面起着至关重要的作用。但是由于我国期货市场起步较晚，所以期货市场规模及先进程度较之于证券市场及国外先进期货市场来说，依然存在较大差距和发展空间，我国的期货价格也仅仅只是区域性的价格，未能得到国际市场的认可形成国际价格。目前我国期货市场在国际上并不享有定价权，因此，允许QFII进入期货领域不但更加促进了QFII对于国内金融市场的投资，也必然会扩大我国期货市场的资金规模,市场功能及运作模式也会得到进一步发展和完善, 才能有望加大我国在国际期货产品领域中的发言权，增加国际影响力和竞争力。

　　（二）促使我国期货市场快速成长成熟

　　相对于国外已经较为成熟的期货市场来说，我国无疑还处于期货市场的初步发展阶段，不论从期货种类、风险控制、期货从业人员业务水平还是监管方式等其他众多方面来说，中国都还有很长的路要走。引进QFII的参与可以从两个方面影响国内股指期货市场，一是“鲶鱼效应”，二是“羊群效应”。一方面，QFII 有着先进的管理水平与投资技巧，这将会对国内的机构投资者造成一定压力，促使他们能在技术服务等各方面加快完善。另一方面，目前我国期货市场投资者以中小散户为主体，缺少机构投资者，限制了期货市场正常功能的发挥，目前我国期货市场参与者的结构并不符合发达国家正常的期货市场的参与者的格局。少数机构投资者可以通过垄断和操纵价格，使得市场失灵，制约了期货市场前进的步伐。QFII的参与能在一定程度上激励我国机构投资者的加入，扩大机构投资者所占比例，扩大期货市场的规模、改善期货市场的活跃程度、降低投资风险，同时还可以保护投资者，特别是中小投资者的利益，使得我国的期货市场日趋走向成熟。

　　（三）有助于提高我国期货公司的整体水平

　　根据《合格境外机构投资者境内证券投资管理办法》第三条规定：“合格投资者应当委托境内商业银行作为托管人托管资产，委托境内证券公司办理在境内的证券交易活动。”所以，QFII 进入国内期货市场需要委托国内的期货公司进行投资,为了受到QFII的青睐，国内的期货公司必须充分发挥其专业性、控制风险的水平等各项优势，才有机会被QFII选中作为受托办理证券交易的期货公司。因此，QFII的引入也将形成一个国内期货公司整体改革的契机，形成良性竞争，从长远来看，将会对我国期货市场的发展和秩序的规范起到一定的促进作用。

　　

       四、QFII参与我国期货市场的不利方面

　　（一）面临外资操纵风险和监管风险

　　由于我国期货发展时间尚短，加之法律本身所存在的“滞后性”使得我国现行期货相关法律规制的风险控制手段不足。且由于我国股指期货刚推出不久，国内投资者经验不足，而QFII有着先进的投资技术和娴熟的操作手法，期货市场有可能受其控制致使国内交易者遭受损失。另外，我国对于期货的监管尚不健全，所以对于QFII只能采取更加严格的准入规则，但是，这同样意味着能够进入中国期货市场的投资者都是具备相当实力，在市场这个“无形的手”尚未发展成熟之前，是否单凭政府这“有形的手”就能监控变幻莫测的期货市场，能够监控合格境外机构投资者可能存在违法操作行为？或许对于监管机构来说这也是一项巨大的挑战。如何能有效地、长期地引入QFII，并放大其对中国期货市场的积极促进作用，抑制消极破坏作用，就要求监管部门在不断的摸索中掌握好监管最有效的力度。

　　（二）给国际资本提供大量谋取利益的机会

　　尽管QFII 的引入会增强股指期货市场的活跃度，但同时相当于是把巨大的利益拱手相让、给了国外资本又一次获取巨额利益的机会。自2002 年底QFII进入国内证券市场以来，已经出现过多次套利行为。特别是在我国银行业改革期间，国际资本大肆唱空我国银行业，当以一个极低的价格参与后又接着唱多,通过低买高卖谋取了巨额收益。期货市场的风险较之于股票市场来说更大，也意味着其一旦获利，获取利润的空间也越大。

 

       五、QFII参与我国期货市场我们应采取的应对措施

　　（一）建立健全相关法律体系

　　我国关于QFII进入期货市场的法律体系尚待完善。目前，我国关于QFII进入国内期货市场的相关法律仅有中国证监会、中国人民银行和国家外汇管理局联合发布的《合格境外机构投资者境内证券投资管理办法》及证监会发布的《合格境外机构投资者参与股指期货交易指引》,这对于QFII投资我国期货市场起到了一定的规范引导作用，但是对于许多具体操作问题没有具体规定，其效力层级和法律约束力还不够。希望立法机关能够给予重视，总结国外教训经验，借鉴其先进立法技术、结合我国国情，及时制定有效的法律规范。

　　（二）完善期货市场结构和监管措施，防范风险

　　QFII制度的引入对我国期货市场的结构完善、监管及风险防范措施方面都提出了更高的要求。我们要完善我国期货市场的内部结构、提高机构投资者的比例。对QFII的监管涉及包括证监会在内的多个管理部门，这就要求各部门相互协作、共同配合形成市场监管的合力。另外，期货交易所还要有针对性地修改现有交易规则和交割政策，加大市场信息披露的力度和对投资行为的监控，降低各项风险，更快与国际市场完成接轨。

　　（三）加强国内机构投资者的自身建设, 加快培养专业人才

　　QFII的强势来袭对于国内期货投资者，特别是机构投资者来说，既是机遇又是挑战。我们在直接面对资本雄厚、技术手段丰富的QFII时，需要取其精华去其糟粕，借助他们的先进经验，帮助我们建立起良好的经营运作方式和管理技术、投资技巧，完善自身建设。同时注重专业人才的培养，提高整个期货行业的专业水平，在较短的时间内提升国际市场竞争力，迎接其挑战，才能抵御来自外国资本市场的诸多风险，稳定国内金融期货市场、促进国内证券市场的繁荣与发展。

综上所述，期货市场的对外开放是必然的趋势，每一个新的制度的推行都会因为各个国家的国情有“水土不服”的反应，但是这并不意味着这项制度是不利的。所以，对于QFII进入中国期货市场，虽然其存在一定的弊端，但是，它给我们带来的利益也是显而易见的。为了我国金融市场能够尽快走向成熟、扩大国际影响力，我们不能因其存在一定的困难就止步不前，也不能因其存在风险就一味采取抑制的手段加以控制，而应当找出问题所在，对症下药，才能在挑战中抓住机遇，取长补短。通过向其他国家学习，对症下药，真正实现QFII参与我国期货市场的价值。●