前言

2023 年 2 月 1 日， 证监会就《首次公开发行股票注册管理办法》 ( “《注册管 理办法》 ”) 等主要制度规则草案向社会公开征求意见 。 同 日， 沪深北交易所、 股转系统、中国证券登记结算有限责任公司、中国证券金融股份有限公司就全面 实行注册制配套业务规则向社会公开征求意见， 标志着全面注册制改革的落地。 笔者从 A 股所有板块上市涉及财务指标要求 、发行上市条件 、板块定位 、行业 属性、股票锁定期限 、审核时限、估值 、投资者门槛 、交易机制 、信息披露要求 等 10 个维度进行对比分析， 供读者迅速了解全面注册制下各个板块之差异。

一 、财务指标要求

全面注册制下， 主板、科创板、创业板及北交所上市财务指标综合考虑市值、收 入、净利润 、现金流等指标， 设置了多套上市标准， 以支持不同成长阶段 、不同 类型企业的上市需求。主板、科创板、创业板及北交所上市财务指标要求对比如 下：

通过上表对比分析可见： ( 1) 相比科创板 、创业板及北交所， 主板对于企业的 市值、净利润 、收入等均设置了更高的门槛， 这与主板定位支持“大盘蓝筹”企

业息息相关； ( 2) 就盈利要求而言， 主板对于拟上市企业盈利要求最高， 最看 重企业盈利能力，其次为创业板，主板目前上市标准均为盈利性指标， 而科创板、 北交所及创业板均设置了非盈利性指标； ( 3) 相比主板及创业板， 科创板和北 交所均增设了“研发投入”指标， 为前期研发投入较多而难以产生收益性现金流 的科技成长型企业上市预留空间； ( 4) 主板 、科创板及创业板均为存在差异表 决权安排企业及红筹企业上市预留了通道，北交所目前也是实施注册制板块中唯 一未为红筹企业上市提供通道的板块， 这与 A 股目前对于红筹回归有企业规模 要求而北交所定位服务创新型中小企业的背景相关。

二 、发行上市条件对比

根据《注册管理办法》及其他相关规定， 主板、科创板、创业板及北交所在主要 发行上市条件方面的对比如下：

从以上对比可见， 各板块在财务规范 、内控健全、业务完整、股权清晰 、重大纠 纷、偿债风险、产业政策等发行条件上没有实质差别， 但是主板要求发行人最近 3 年内主业和董高人员没有发生重大变化 、最近 3 年实际控制人没有发生变更， 创业板、科创板要求最近 2 年内主业和董高人员均没有发生重大不利变化、最最 近 2 年实际控制人没有发生变更，科创板额外要求近 2 年内核心技术人员亦没有 发生重大不利变化。

三 、板块定位

《注册管理办法》第三条对主板 、科创板 、创业板的板块定位提出了总体要求， 同时沪、深、北交易所分别在《上海证券交易所股票发行上市审核规则 (征求意 见稿) 》《深圳证券交易所股票发行上市审核规则 (征求意见稿) 》《上海证券 交易所科创板企业发行上市申报及推荐暂行规定 ( 2022 年 12 月修订) 》《深圳 证券交易所创业板企业发行上市申报及推荐暂行规定 ( 2022 年修订) 》《北京 证券交易所向不特定合格投资者公开发行股票注册管理办法 (试行) 》对相关板 块定位进一步释明。全面注册制下， 主板、科创板、创业板和北交所的板块定位 总体要求如下：

通过上表对比分析可见： 主板定位于突出“大盘蓝筹”特色， 重点支持业务模式 成熟 、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业； 科创板聚焦“支 持和鼓励‘硬科技’企业”的核心目标， 专注服务“硬科技”； 创业板聚焦“三 创四新”， 服务于成长型创新创业企业； 北交所则聚焦“专精特新”， 努力打造 服务创新型中小企业主阵地。全面实行注册制下， 各个板块定位方面形成了各有 侧重 、错位发展 、功能互补的市场格局。

四 、支持鼓励行业

根据《注册管理办法》《科创板上市申报及推荐规定》《创业板上市申报及推荐 规定》《北交所发行注册管理办法》《北京证券交易所向不特定合格投资者公开 发行股票并上市业务规则适用指引第 1 号》等相关规定， 科创板、创业板及北交 所对支持鼓励行业各有侧重， 具体情况如下：

从以上对比分析可见： ( 1) 主板目前并无明显的行业偏好设置， 《注册管理办 法》仅规定“发行人生产经营符合法律、行政法规的规定， 符合国家产业政策”，

并未出现网传的“禁止类”“限制类”“允许类”以及“支持类”等关于行业的 要求； ( 2) 科创板 、创业板及北交所对上市行业板块均有各自的侧重点， 科创 板重点支持六大高新技术产业和战略性新兴产业，同时传统行业中致力于推动互 联网、大数据 、云计算、人工智能和制造业深度融合， 引领中高端消费， 推动质 量变革、效率变革、动力变革的企业都可以在科创板上市。根据 Wind 统计数据， 截至 2022 年 12 月 30 日， 科创板挂牌上市企业共有 504 家， 其行业主要分布于 新一代信息技术、高端装备制造、生物医药等行业； 创业板定位高成长、高科技 企业， 互联网模式很多属于技术、模式与服务业融合， 尤其受创业板青睐。创业 板对于行业的包容性大于科创板， 虽然《深圳证券交易所创业板企业发行上市申 报及推荐暂行规定》 明确了十二个负面行业， 但仍留有余地， 即仍支持新技术、 新产业、新业态、新模式深度融合的创新创业企业， 体现着对传统产业升级换代 的支持 。根据 Wind 统计数据， 截至 2022 年 12 月 30 日科创板注册制下的上市 公司达 412 家， 其行业主要分布于计算机、通信和其他电子设备制造、专用设备 制造等； 北交所主要服务创新型中小企业， 重点支持先进制造业和现代服务业等 领域的企业， 推动传统产业转型升级 。根据 Wind 统计数据， 截至 2022 年 12 月 30 日北交所上市公司达 166 家， 其行业其行业主要分布于制造业 、信息传输 、 软件和信息技术服务业。

五 、股份锁定期

全面注册制下， 主板、科创板、创业板及北交所针对首发前股份锁定期限对比如 下：

从以上对比分析可见： 注册制下的主板、科创板、创业板关于股东所持首发前公 司股票的锁定期限基本一致，科创板对于核心技术人员的所持首发前公司股票的 锁定期限有特别的要求， 而其他板块未对此作要求。另外， 与主板、科创板、创

业板相比， 北交所对于股东所持首发前公司股票的锁定期限的要求更为宽松， 公 司控股股东、实际控制人及其亲属、上市前直接持有 10%以上股份的股东或虽未 直接持有但可实际支配 10%以上股份表决权的相关主体所持首发前公司股票仅 要求锁定 12 个月。

六 、审核时限

根据等相关规定，注册制下主板、科创板、创业板及北交所的审限情况具体如下：

从以上对比分析可见：注册制下的科创板与创业板审核及问询回复周期一般不超 过 6 个月， 中国证监会在受理申请文件后， 将在 20 个工作日内对发行人的注册 申请作出同意注册或者不予注册的决定。与科创板、创业板相比， 北交所股票发 行上市审核时限相对较短预计为 3 ~ 4 个月， 中国证监会受理申请文件后， 将在 15 个工作日内作出同意注册或不予注册的决定， 但同时需要注意的是在北交所 挂牌上市的企业必须为在全国股转系统连续挂牌满十二个月的创新层挂牌公司。

七 、股票估值

在不同板块上市对企业价值的体现程度是企业选择上市板块的重要考量因素之 一， 正如某业内资深人士所述： “哪个 (板) 估值高就奔哪里” 。此外， 股票交 易的活跃度也是影响投资者作出决策的重要参考因素 。根据 Wind 、上交所和深 交所统计数据显示， 截至 2022 年 12 月 30 日， 主板 、科创板 、创业板和北交所 上市公司数量 、 当日成交金额和平均市盈率情况如下：

市盈率是衡量上市公司股票估值比较常用的方法，上市公司股票当日成交金额是 衡量上市公司股票活跃度的重要指标。从上述表格来看， 科创板上市公司的市盈 率最高， 其次是创业板， 上证主板的市盈率最低。从交易活跃度上来看， 主板与 创业板交易活跃度比较高， 北交所上海公司股票交易活跃度比较低。

八 、投资者门槛

全面注册之下， 主板 、科创板 、创业板和北交所投资者门槛具体规定对比如下：

目前， 科创板与北交所的开户“门槛”相同， 创业板开户“门槛”相比略低， 主 板开户无特别“门槛”， 相关板块目前均未对机构投资者设置资金“门槛”。

九 、交易机制

注册制下， 主板、科创板、创业板及北交所上市公司股票涨跌幅限制具体规定对 比如下：

从上述规则对比我们可以看出，注册制下创业板和科创板股价涨跌幅限制保持一 致， 股票上市后的前 5 个交易日均不设价格涨跌幅限制， 对股票竞价交易实行价 格涨跌幅限制， 涨跌幅比例为 20%， 而北交所股票涨跌幅限制比例为 30%。整体 而言， 相较于目前的 A 股市场其他板块每日 10%的限制 (不包括首日上市企业 及实施风险警示企业) ， 北交所、科创板及创业板都已相对放开， 有利于不同风 险偏好的投资者进场。

十 、信息披露要求

注册管理办法》承袭以信息披露为核心的注册制审核经验，在各板块均适用的一般性信息披 露规则中进一步强化以投资者需求为导向强化信息披露要求， 压实市场主体信息披露责任， 并补充规定了关于申报前制定、上市后实施的期权激励计划的信息披露义务 。同时， 基于主 板 、科创板及创业板板块定位方面的差异，《注册管理办法》亦对各板块信息披露做出一些 特殊要求： (1) 主板定位业务模式成熟、经营业绩稳定 、具有行业代表性的优质企业， 在信 息披露方面特别要求应对发行人的业务发展过程、模式成熟度、经营稳定性、行业地位进行 充分披露； (2) 科创板聚焦科技创新企业，在信息披露方面强化了关于科研水平、科研人员、 科研资金投入、募集资金重点投向科技创新领域的具体安排以及核心技术人员股份锁定安排 等方面的信披要求； (3) 创业板主要服务三创四新企业， 因此要求充分披露发行人创新、创 造、创意特征， 并要求针对性地披露科技创新、模式创新或者业态创新情况， 以及募集资金

对业务创新创造创意性的支持作用。上述在同一性基础上对各板块又进行差异化规定的信息 披露制度安排， 既贯彻了注册制改革过程中高度重视全面信息披露的理念，又兼顾了不同板 块企业的不同性质和特点。